食品饮料板块估值修复望可期 六股绝佳布局良机
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时间：2018年09月08日 08:55:28 中财网
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（原标题：
食品饮料
板块估值修复可期）
食品饮料
板块估值修复可期
7日，
食品饮料
板块冲高回落。作为传统防御性品种之一，自6月份以来，板块持续调整，期间偶有反弹，但不改下行趋势。分析指出，整体来看
食品饮料
板块上半年净利润增速高于收入增速，行业景气度得到持续验证，此前悲观预期有望得到修正。盈利确定性以及传统旺季临近等多因素催化，板块有估值修复行情可期。
中报业绩稳健增长
据券商研报统计，2018年上半年
食品饮料
行业整体收入2953亿元，同比增长16.4%，实现行业利润552.1亿元，同比增长34.9%。主要细分子板块中，营收情况方面，收入增速最高的子行业为白酒(31.3%)，另外乳制品(13.1%)、调味品(14.6%)营收端增长较为稳健。利润方面，净利润增速最高的子行业仍然为白酒(40.9%)，另外调味品(34.2%)、肉制品(24.9%)、啤酒(15.8%)增速同样较高，且显著高于收入端增速。
白酒板块景气度持续得到验证。2018年上半年白酒公司多数净利增速仍处高位。利润方面，除
青青稞酒
同比负增长外，其余酒企全部正增长。一线白酒
贵州茅台
茅、
五粮液
泸州老窖
洋河股份
利润增速依次为40%、43%、28%、34%，增速升幅在1.3至15个百分点的区间。次高端品牌及区域龙头增速提升更快，
古井贡酒
增速65%、较去年同期提升35个百分点；
顺鑫农业
增速97%，提升91个百分点，
老白干酒
增速208%，提升116个百分点；
水井坊
增速134%，提升108个百分点等。
总的来看，白酒业绩最佳，大众食品稳步增长。市场人士表示，在消费升级与市场集中度提升驱动下，企业提价、优化产品结构与龙头表现突出成为
食品饮料
行业的发展特征。
三主线布局后市
近期
食品饮料
板块走势疲软，弱市中“避风港”效应不再明显，那么致使板块回落的因素有哪些？随着旺季临近，又该如何配置？
食品饮料
板块近期市场表现主要受情绪面拖累。”银河证券分析师周颖表示，可以归因为几方面的原因：一是一季度和5月份行业都有超额收益，有所调整也是市场常态；二是突发事件因素引起投资者的不安；三是近期宏观和消费数据稍显疲软。
周颖表示，在基本面没有恶化的前提下，板块仍然存在机会。在子行业板块层面，较为看好白酒子板块的持续性发展和食品综合的成长性机会。个股层面，较为看好优质子板块中优质蓝筹品种的价值，建议适当关注优质高成长性个股价值显现。
开源证券表示，从长期来看，对于三四线城市升级加速、消费路径品牌化、坚守行业龙头的研究逻辑依然存在。细化到子行业，对乳制品、大众品等子行业来说，一线城市由于人均收入相对较高，消费升级启动较早，升级空间相对饱和，更加看好三四线城市人均收入的提升带来的庞大增量以及未来对县乡地区市场的下沉。啤酒整体迎来行业拐点，消费升级整体提速。未来投资主线主要有：第一，估值较低，业绩相对稳定，同时分红率和股息率高的龙头企业；第二，标的相对稀缺的细分行业龙头；第三，
国企改革
相关概念。(中国证券报)
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古井贡酒
:收入表现亮眼、业绩符合预期
古井贡酒
000596
研究机构：
申万宏源
分析师：吕昌,张喆 撰写日期：2018-09-03
事件:
古井贡酒
发布2018年半年报,2018H1公司实现营业收入47.83亿元,同比增长30.32%;实现归属上市公司净利润8.92亿元,同比增长62.59%;实现归属上市公司扣非净利润8.72亿元,同比增长80.25%。其中2018Q2公司实现营业收入22.23亿元,同比增长48.5%;实现归属上市公司净利润3.11亿元,同比增长120.61%;实现归属上市公司扣非净利润3.04亿元,同比增长138.78%。
投资评级与估值:公司上半年业绩增速符合预期,我们小幅调整2018-20年净利润预期至16.5/20.9/25.68亿(前次16.5/20.89/25.67亿),对应EPS 分别为3.28/4.15/5.1元,分别同比增长44%、27%、23%。目前股价对应2018-19年PE 为24、19倍,维持买入评级。
省内产品结构优化持续,省外调整初步见效:2018年为古井集团冲刺百亿收入之年,2018H1公司实现收入47.83亿,同比增长30.32%,其中2018Q2收入增速达48.5%。同时2018H1公司预收款达到8.03亿元,仍然高于去年同期水平。分业务来看,2018H1公司实现白酒收入47.07亿元,同比增长30.99%。1)省内和省外市场同步发力:在安徽省内市场继续聚焦次高端产品,引导省内白酒消费升级,聚焦资源支持古8和古16的推广,我们预计2018H1省内市场实现30%以上的收入增速。省外市场上,对于河南、山东等地的产品结构的调整初见成效,预计2018H1省外回归正常增长,其中湖北黄鹤楼2018H1实现收入4.29亿元,同比增长23.75%。2)产品结构优化持续:年份原浆系列仍是公司主要的收入贡献,在聚焦次高端的战略引导下,我们预计2018H1古8实现翻倍以上的增速。
毛利率提升+费用率下降,盈利能力持续改善:2018H1公司扣非净利率达到18.24%,同比大幅提高超5%,其中2018Q2扣非净利率达到13.68%,同比提高5.17%。盈利能力的持续改善主要得益于:1)产品结构升级推动毛利率提升:2018H1的整体毛利率为78.2%,同比提高3.08%,其中2018Q2的毛利率为76.44%,同比大幅提高5%。我们认为以古8及以上价格带的产品放量优化产品结构,推动毛利率提升。2)销售费用使用效率提升:2018H1整体销售费用率为33.39%,同比下降0.66%。徽酒市场双寡头格局明显,省内市场的在前几年较大费用投放的基础上已经进入到造血阶段,费用的投放力度边际递减;同时公司加大费用的使用效率和使用真实性考核,提高费用的使用效率。从销售费用明细上来看,2018H1广告费用达到3.41亿,同比增长1.55亿元;占比最高的促销费用为6.61亿,同比增长不足20%,已经慢于收入增速。
股价上涨的催化剂:竞争格局改善超预期,省内消费升级速度超预期
核心假设风险:省内外中低档白酒竞争加剧。
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舍得酒业
:舍得保持高增长,产品矩阵成型
舍得酒业
600702
研究机构：
国信证券
分析师：陈梦瑶 撰写日期：2018-08-22
业绩保持高增速,经营现金流得到改善
公司2018年上半年营收10.18亿(+15.82%);归母净利润1.66亿(+166.05%),业绩保持高增速。单二季度收入4.98亿(+10.05%),归母净利润0.83亿(+286.81%),扣非归母净利润0.46亿(+122.81%),主因18Q2转让公司产区土地3850万投资收益及17Q2员工内退福利9000万带来低基数等所致。18H1毛利率69.42%(-4.11pcts);销售费用率21.80%(-4.39pcts),净利率17.68%(+10.59pcts),主因公司直接投放的广告费及市场开发费减少所致。预收款1.32亿(-9.6%),主因17年末预收款于18H1发货开票确认收入所致;销售商品、提供劳务等收到现金14.16亿(+57.33%),经营现金流净额1.42亿(+238.10%),反映公司现金流得到很大改善。应收账款0.83亿(+95.72%),主因控股子公司四川天马玻璃应收货款增加所致。
中高档酒稳步增长,舍得保持较高增速
从产品来看,占比超80%中高档酒营收8.16亿(+17.84%),毛利率超70%,保持稳步增长;占比20%低档酒产品营收0.26亿(-68.74%),预计后续毛利率有望继续提升;具体来看,舍得酒营收6.64亿(+41.28%),若剔除17年10月会计政策变更因素,实际增速为84.75%。从渠道来看,公司经销营收8.3亿(+7.06%),电商营收0.12亿(+645.37%)。从区域来看,公司省内营收2.32亿(+22%),省外营收5.99亿(+2.22%),反映公司省内渠道下沉效果初现。从经销商来看,公司共有1592家,新增267家,退出77家。 产品矩阵成型,定位文化国酒 改制2周年以来,公司大幅削减SKU数量,以次高端“舍得”为核心、以中端“沱牌”为重点,培育超高端“吞之乎”、中高端“陶醉”、小瓶酒“沱小九”的品牌矩阵已经成型。公司自建IP(舍得智慧讲堂),推出以酒为媒的诗乐舞《大国芬芳》,建立“以渠道为基础,以消费者为核心”的营销模式,将现有舍得销售团队裂变为销售发展团队(负责经销商及终端渠道)及市场发展团队(负责消费者培育),强化终端渠道网点的开发与维护,建立更加有效的KPI考核体系。针对新市场将导入加盟商模式,通过厂家运作终端建立示范效应。我们看好公司品牌矩阵及未来业绩高增长,预测2018-2020年EPS 15/1.40/1.81元,对应PE23/19/14,给予“买入”评级。
风险提示:食品安全问题;白酒行业需求放缓;全国化扩张不及预期
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千禾味业
:三问千禾,剑走高端,酱心筑梦
千禾味业
603027
研究机构：
国信证券
分析师：陈梦瑶 撰写日期：2018-09-03
一问空间:高端产品“雪道”有多长?
需求端:伴随消费升级及人均收入提高,家庭精细化烹饪趋势渐显,家庭端对高品质+健康+美味酱油需求提升。供给端:行业格局优化,小规模工厂和家庭中小作坊出清降低低端酱油占比;酱油全国性品牌前瞻性入局和区域性品牌差异化切入高端产品,料将推动酱油市场高端产品体量上升。以邻为鉴:对标相似发展阶段下日本高端及以上酱油消费占比45%,国内渗透率仍有4倍提升空间;对标台湾地区,内地均价仍有40%差距。未来提价因素+产品结构升级拉动均价提升。预计2020年高端及以上市场规模近200亿,对比公司2017年酱油收入5亿元,市场开拓潜力巨大。
二问防御:高端战略如何抵御竞品进攻?
千禾较早聚焦高端业务发展,高端化品牌形象最早占领消费者心智,在高端赛道具备先发优势;公司产品兼备健康+美味+高性价比三项优势,产品力强劲;其他品牌现阶段重心以产品品类开拓及渠道下沉为主,高端化市场的正面交锋时机未到;且与现有竞争品牌共同培育消费者,亦有助于市场消费观念快速提升,利于整体扩容。
三问战略:全国扩张及区域深耕战略如何平衡发展?
1)区域化扩张:因地制宜,分类指导,适度由招商转向深耕。华东市场取得初步成绩后,其他西南以外市场将更加聚焦核心系统和门店,18年新增1000多名销售人员,运用导购地推方式营销。预计除华东市场,省外市场能做到2-3亿,云贵渝三地渠道下沉再精耕+产品结构升级,将持续为西南增速提供引擎。2)渠道拓展:优先发展商超渠道,把握家庭消费升级风口。创新电商餐饮多元渠道,精细化管控,给予经销商具备竞争力的利润空间和政策激励,加强忠诚度与积极性。3)产能增长:2018年底10万吨酱油新增产能建成,产能投放优先满足高端产品需求,助力全国化扩张战略。4)品类延伸:切入食醋料酒市场,预计未来伴随产能逐步释放+借助酱油高端品牌优势将持续放量。
风险因素:产能扩张风险;原料价格波动风险;食品安全风险。
估值与投资建议。公司业务发展定位清晰,聚焦中高端有机、零添加酱醋产品推广,加强高鲜酱油培育,满足调味品需求升级获长期成长空间;面对竞争对手的高端化挤压时,具备自身先发优势及产品壁垒;从区域龙头向全国稳健扩张,今年适度调整招商节奏、加强区域深耕,发力餐饮、电商渠道,激励机制灵活。预测2018-2020年EPS 0.71/0.77/0.98元,对应PE23/21/16倍,给予18年28xPE对应22元,维持“买入”评级。
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顺鑫农业
动态点评:白酒业务是公司核心业务,全国化格局有望快速提升
顺鑫农业
000860
研究机构：
国海证券
分析师：余春生,陈鹏 撰写日期：2018-08-16
光瓶酒龙头,品牌知名度高,产品性价比优势凸显。公司是光瓶酒龙头,品牌知名度高,具有广泛的基层消费群体,王刚代言的“正宗二锅头,地道北京味”广告响遍全国各地。与主要竞品相比,牛栏山二锅头具有较为明显的价格优势,同时在香型和品质上又胜过竞品,因此性价比很高。“由京城到周边,由北向南”的全国化扩张之路逐渐推进。公司全国化战略稳扎稳打,市场开拓由京城到周边,由北向南依次推进。2005年,公司提出“一城、两洲、三区”的全国化销售布局,在北京市场及周边市占率迅速提升。2012年,提出“1+4+5”策略,重点打造“北方板块”。2015年,提出“2+6+2”市场深耕策略,深化“北方板块”的同时,开始发力“南方板块”。
消费升级下,牛栏山产品结构也在逐步升级。陈酿的发展源于消费升级下对散装酒和杂牌低端盒酒的替代,同时,在消费升级下,陈酿自身也在升级。此外,基于陈酿系列的成功经验,公司在成熟市场主动推进百元系列产品,目前以三牛为代表的百年牛栏山系列估计年销售额10亿元以上,已经初具气候。牛栏山酒立足北京市场深耕多年,在北京人民心中美誉度高,可类比其他强势地产酒如洋河、古井等在省内引导的升级。
产能布局合理,辐射西南、西北地区。公司2017年销量43万吨,同比增长28.75%,为了满足销量的不断增长,公司产能持续扩充。目前,牛栏山拥有三个生产基地,分别位于北京顺义、河北香河、四川成都。2012年,公司成立牛栏山酒厂香河生产基地。2017年4月,成都生产基地投入运营,基地坐落四川省成都市蒲江县,拥有优越的酿酒条件,基地可以辐射西南、西北地区,减少运输成本。
投资建议:预计2018-2020年EPS分别为1.77元、2.26元、2.73元,对应PE分别为23X、18X、15X。公司是光瓶酒龙头,品牌知名度高,产品性价比优势凸显,产品结构逐步升级,全国化格局有望快速提升,给予“买入”评级。
风险提示:食品安全事件;宏观经济下行;行业竞争加剧。
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好想你
调研简报:
好想你
本部改善,百草味爆品可期
好想你
002582
研究机构：
国海证券
分析师：余春生 撰写日期：2018-05-29
我们于2018年5月24日参加
好想你
2017年度股东大会,与公司管理层就公司经营情况、行业趋势及未来发展规划进行了深入交流。
好想你
本部产品、渠道均有大幅改善,百草味今年拟推两款独 家新品,借助新零售布局线下终端。好百联姻,未来将在更多领域有所合作。
百草味:零食电商竞争进入下半场,爆品可期。行业上,零食电商线上红利逐渐消失,单位获客成本逐渐攀升,线上已形成
三只松鼠
、百草味、
良品铺子
为首的寡头竞争局面。公司上,1)产品:2016年百草味实行超级大单品战略,成功打造了“抱抱果”、“90日鲜”每日坚果两大单品。今年公司将研发百余款新品,预期2款爆品出现,在双11期间大力推出。2)渠道:百草味成立线下团队,运用阿里零售通等新零售方式布局商超、便利店等线下终端。
好想你
本部:新品、渠道、营销改善向好。1)产品:新推FD系列,主打清菲菲。2017年9月,公司推出首款FD产品“清菲菲”,2018年公司将推出新品FD果蔬系列、果果茶等。截至目前,在未进行广告投放情况下,清菲菲已实现销售收入(出厂口径)4000万元,今年公司将加大“清菲菲”产品的推广力度,兼具“健康+方便+代餐”特性单品有望迎来高增长。2)渠道:未来拟打造四大门店形态:专卖店、社区店、商业组合体店、商超店中店,其中专卖店将从目前的1.0-3.0升级到4.0版本。3)营销:公司聘请国际知名广告公司,对公司部分产品包装进行升级。好百牵手后,本部新品推出、门店及包装升级,改善向好明显。
未来趋势:好百联姻,协同效应日渐凸显。2016年
好想你
收购百草味,休闲食品线上渠道与线下渠道形式上实现联姻。经过两年的磨合,双方已在人员、物流、资金、生产等后端支持方面实现了协同。目前公司实现双品牌运作模式,未来双方将在更多方面进行尝试。
盈利预测和投资评级:维持“买入”评级。预计2018-2020年EPS分别为0.37元、0.53元、0.70元,对应PE分别为38X、27X、20X,
好想你
本部产品、渠道均有大幅改善,百草味今年拟推两款独 家新品,好百联姻,未来合作可期,维持公司“买入”评级。
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西王食品
:齐星债务解决方案敲定,公司估值有望提升
西王食品
000639
研究机构：
中泰证券
分析师：范劲松 撰写日期：2018-07-18
事件一:公司发布2018半年度业绩预告,预计归属于上市公司股东净利润区间为2亿元-2.1亿元,比上年同期(1.5亿元)增长32.13%-38.73%;基本每股盈利约0.36-0.38元。
事件二:
西王食品
于近日收到公司控股股东西王集团关于法院裁定批准西王集团对外担保企业齐星集团合并重组计划的通知。
保健品趋势向好,
结构调整
初显成效,乳清蛋白锁定优惠价格。受到人民币汇率波动+北美业务升级渠道调整影响,一季度收入同比下滑8.8%;二季度收入降幅收窄主因北美渠道调整逐渐好转+二季度人民币持续贬值利好Kerr公司业绩兑换人民币后合并报表金额更高。综上,我们预计18H1营养补充剂收入承压,但环比改善明显。目前保健品发展亮点有三:一是产品端,成功开发并推出RTD(即饮产品),境内借助
西王食品
国内销售网络及北京奥威特团队,预计年完成“2+1”品牌规划,即保持Muscletech产品高速增长+新引进Sixstar及Hydroxycut在中国区的上市及销售。二是渠道上,目前GNC渠道销售已恢复正常,海外业绩逐季改善;目前公司与天猫国际签署了ATE战略合作协议,逐步完善销售团队,加快全球及电商渠道建设。三是从区域看,kerr北美业务目前调整进展良好,单二季度收入降幅收窄;国内运动营养补充剂2018年目标收入3亿元,主要依靠电商平台快速发展+健身房渠道稳步开拓市场铺货,充分发挥中外业务协同效应。随着全民健康和运动意识的觉醒,公司可利用品牌和渠道优势,快速成长为运动保健行业细分龙头。从成本端看,公司积极与上游原料供应商(主要是乳清蛋白)展开战略谈判,锁定优惠价格,原材料成本大幅度下降,利好保健品业务利润的快速释放。
食用油业务稳健增长,预计单二季度收入增速高个位数,小包装食用油增速更快。18H1食用油板块继续推行品牌推广及渠道深挖策略:一品牌上宣传玉米植物油的营养价值+非转基因概念,顺应消费升级的大趋势。根据草根调研估算,西王玉米胚芽油900ml小包装销售额增速在10%以上,新品好鲜生玉米胚芽油、保健油、玉米橄榄调和油、葵花籽油等均保持稳健增长,预计但二季度玉米油增速在高个位数,延续一季度向好趋势。二渠道上餐饮、电商、团购渠道加强布局开拓,2017年新增网点3万家,总网点数目前超过15万家。公司团购和餐饮包装产品上半年增速较好。产品结构升级推动玉米油毛利率小幅提升,同时渠道深耕+销售人员效率提升,玉米油利润增速显著快于收入增速。
整体费用率下行,18H1利润增速约32.13%-38.73%。公司财务费用率稳步下降,主因非公开发行募集资金净额16.5亿元,部分归还国内借款10亿,国外亿美元的贷款也在陆续归还,整体财务费用率下降较快,驱动利润高增长。
齐星债务解决方案敲定,
公司债
务担保化险为夷。2018年7月16日,山东省邹平县人民法院出具终审《民事裁定书》一是批准《合并重整计划(草案)》,二是终止齐星集团等二十七家公司重整程序。
盈利预测及投资建议:预计公司2018-2020年归母净利润分别为4.58/5.06/5.62亿元,同比增速33.4%、10.4%、11.1%,当前市值对应今年PE仅16.7倍,考虑到公司食用油稳健增长、kerr在国内的利润弹性及压制估值因素逐步的解除,股价重焕活力,给予“买入”评级。
风险提示事件:食品安全风险,传统植物油市场发展不及预期,Kerr运动保健协同发展不及预期。
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