[买入评级]食品饮料行业研究周报：防守思路挺过至暗时刻 近期乳业板块首推
编辑：admin 日期：2018-08-20 09:16:06 / 人气：
8 月模拟组合为：
酒鬼酒
（25%）、
伊力特
（25%）、
青岛啤酒
（25%）、
海天味业
（25%）。上周我们模拟组合收益率为-8.18%，跑输中信
食品饮料
指数的-7.55%和
沪深300
指数的-5.15%。
中信白酒指数本周（8.13-8.17）下跌8.35%，持续跑输大盘。前期我们一直强调：由于5、6 月份白酒板块累计相对、绝对收益均较明显，经过前期板块系统性上涨及板块估值水平提升，总体看白酒板块行情确定性相较于5、6 月份大概率将有所下降，预计业绩分化将推动Q3 板块走出分化行情，建议以防守思路坚守基本面确定的一线白酒和部分低估值地产酒。8 月至今白酒板块调整明显，相对、绝对收益均大幅跑输；基本面方面，目前白酒正逐渐进入中秋旺季备货期，短期尚无数据反馈，因此市场短期尚处于观望状态。中秋备货情况将在很大程度上决定近期板块情绪及估值走向，建议近期以防守思路坚守业绩确定性较好的一线白酒，如遇市场反弹则可考虑前期跌幅较大的地产酒和部分低估值次高端品种如
伊力特
酒鬼酒
等。
乳业双雄上半年收入增速同比提速，但费用投放仍在高位，预计伊利18Q2收入增速高于蒙牛，维持子板块首推。预计伊利/蒙牛18H1 收入增速均大幅高于去年同期，分别为+18%/+17%，高于去年同期+11%/+8%，收入增速提速一方面得益于18Q1 春节消费升级趋势强劲，一方面也基于行业费用投放处于近年高位。由于世界杯影响，18Q2 将是近年来季度费用高点，判断之后费用情况有望环比走弱，但同比看仍是走强趋势。乳制品板块估值相较于其他食品板块估值较低，同时费用加强带来的收入增长确定，因此我们将乳制品板块列为近期食品板块子行业首推。战略看多伊利/蒙牛两强，同时再次强调蒙牛业绩弹性更佳。预计18Q2 单季度伊利收入端表现好于蒙牛，预计伊利为+12-13%、蒙牛+10%。伊利收入端增速快于蒙牛的主要原因在于，伊利18Q2 地面费用投放力度加强，夏季攻势显现成效；蒙牛作为世界杯官方赞助商，18Q2 费用重心主要在空中，预计地面促销力度小于伊利。但下半年蒙牛费用投放重心将大概率由空中转回地面，两强在地面促销预计仍将针锋相对，行业费用热度难减，但预计能有效对冲宏观消费疲软。
中信啤酒指数本周（ 8.13-8.17）下跌7.34%， 高端格局生变引发市场担忧。近期路演我们强调的观点是：“啤酒行业目前处于弱平衡状态，局部时间、局部区域、局部价格带竞争仍存在甚至不排除加剧可能”，这一判断因华润与喜力达成合作、高端啤酒未来格局或将生变而成为市场核心担忧，高端市场主要参与者青啤、重啤近期股价下跌明显。对于执行单一品牌战略长期专注中低端市场的华润而言，借力喜力品牌实现结构突破是最佳选择，但喜力之前较为弱势的市场地位决定了华润需未来持续发力才能匹配其战略构想，因此高端啤酒市场未来将大概率竞争趋于激烈。建议重点关注盈利能力持续改善、结构有望加速上行的华润啤酒及受影响相对不大的
燕京啤酒
18 年费用扩张边际减弱，叠加结构上行带来的毛利率上行，调味品板块仍有望不受宏观经济影响于中短期维持收入/利润端中高速增长，首推
中炬高新
。17Q2 低基数导致18Q2 增速弹性显著放大，公司预告美味鲜18Q2 收入增速近19%。同时，预计18H1 美味鲜净利率同比提升约1.7ppt，预计扣除18Q1 提价影响后仍然同比增长近1ppt，为为全年净利率提升打下基调。同时
中炬高新
相较于海天估值差仍然显著，维持板块首推。
风险提示：宏观经济疲软拖累消费/业绩不达预期/市场系统性风险等。
□ .于.杰./.申.晟 .国.金.证.券.股.份.有.限.公.司
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